易瑞转债定价建议：首日转股溢价率20%-25%

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报告摘要：

8月16日，易瑞生物发布公告，拟于2023 年8 月18 日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过3.28亿元，其中0.88 亿元拟用于投资食品安全快速检测产业化项目（二期），项目总额0.88 亿元；1.13 亿元拟用于投资动物诊断产品产业化项目，项目总额1.13 亿元；0.68 亿元拟用于投资快检技术研发中心建设项目，项目总额0.9 亿元；0.6 亿元拟用于补充流动资金。

易瑞转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级A+。发行规模为3.28 亿元，初始转股价格为12.87 元，参考8 月17 日正股收盘价格15.08 元，转债平价117.17 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（8 月17 日）为8.68%，到期赎回价115 元，计算纯债价值为73.04 元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性较差。机构入库较难，一级参与无异议。

转债首日目标价141-146 元，建议积极申购。截止至2023 年8 月17 日，易瑞转债平价在117.17 元，估值参考润达转债（评级AA，存续债余额5.5 亿元，平价107.56，转债价格134.58，转股溢价率28.27%）、九强转债（评级AA-，存续债余额11.2 亿元，平价105.24，转债价格129.3，转股溢价率22.86%），综合考虑当前市场环境及平价水平，易瑞转债上市首日转股溢价率水平预计在【20%，25%】区间，对应首日上市目标价在141-146 元附近。

公司专注于快速检测技术，已将快速检测技术应用至食品安全和体外诊断领域，同时依托技术协同，逐步向动物诊断领域拓展。本次“食品安全快速检测产业化项目（二期）”“动物诊断产品产业化项目”“快检技术研发中心建设项目”将扩大优势产品产能、优化产品结构、加强技术研发，提升核心竞争力。

预计首日打新中签率0.0008%~0.0014%附近。截至2023 年3 月31 日，公司第一大股东为深圳市易瑞控股有限公司，持有公司37.67%的股份，第二大股东为朱海，持有公司18.76%的股份，前十大股东持股比例为78.99%。因此我们假设本次老股东配售比例为57%~77%，则易瑞转债留给市场的规模为0.75 亿元~1.41 亿元。

风险提示：行业周期波动、原材料价格波动的风险